主なポイント
Roblox株は、空売りファンドのBleecker Street Researchが、児童の安全性とユーザー成長の鈍化を理由に空売りポジションを開示したことを受け、本日3%下落した。
木曜日に発表される第3四半期決算は、空売りファンドが主張するユーザー成長に関する主張を検証する材料となる。安全性に関する主張の決着にはより長い時間がかかる見込みだ。
経営陣は第3四半期のブッキングス（売上高に相当）を前年比14～18%減と予想し、日次アクティブユーザー数は1億2300万人から増加、フリーキャッシュフローはほぼ損益分岐点程度と見込んでいる。
過去1か月で17%上昇した後、株価はすでに回復を織り込んでいるため、日次ユーザー数と第4四半期の業績見通しがそれを裏付ける必要がある。
Roblox (RBLX) は、Bleecker Street Researchが空売りポジションを開示し、同社の児童安全対策とユーザー成長の両方を批判するレポートを発表したことを受け、本日3%下落した。
タイミングが痛い。同株は過去1か月間で17%上昇（月曜日の終値まで）しており、Robloxは10月29日（木）の取引終了後に第3四半期決算を発表する予定だ。したがって、投資家はBleeckerの主張の半分に対する答えを長く待つ必要はない。
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Bleecker Streetが発見したこと
安全性に関する主張が最も注目を集めた。Bleeckerは、サードパーティのマーケットプレイスで年齢確認済みの児童アカウント100件を合計190.91ドルで購入したと述べている。その後、5か国から2時間以内に100件すべてにログインしたが、再度の確認を求められることはなかった。また、確認済みアカウントを販売するマーケットプレイスを9件確認し、そのうち4件は6万5000件以上の出品があったという。
（これらの発見は誰にも独立して検証されていない。また、これがプラットフォーム全体でどの程度頻繁に起こっているかも示していない。）
成長に関する主張には数字が伴う：
約670万件のアカウントに関するサードパーティデータを使用し、Bleeckerは第3四半期の新規アクティブユーザーが前年比で約50%減少し、9月にかけても回復しなかったと推定している。
今年夏のヒット作「Steal an Egg」が獲得した新規プレイヤーの割合は、2025年の同様のゲームと比べて約20パーセントポイント低かったとしている。
日次アクティブユーザー数が1億5150万人から1億2300万人に、月次有料ユーザー数が3670万人から2700万人に減少したことを指摘している。
注目すべき数字は日次ユーザー数
投資家の多くはこの情報をすでに知っていた。7月にRobloxは第3四半期のブッキングスを15億8000万ドルから16億5000万ドル（前年同期の約19億2000万ドルから14～18%減）と予想していた。Roblox自身が第2四半期に発表した日次ユーザー数1億2300万人は前年比で10%増加しており、月次有料ユーザー数は15%増の2700万人だった。
Bleeckerの新規ユーザー推定値が新しい部分だ。もし新規プレイヤーが本当に半減したなら、木曜日に発表される日次ユーザー数がそれを示すはずだ。経営陣は第3四半期のこの数字が1億2300万人から増加すると見込んでいる。横ばいまたは減少する数字であれば、空売りファンドの主張ははるかに強力なものとなる。
第4四半期の業績見通しはさらに重要かもしれない。Robloxの場合、アナリストの売上高予想はブッキングスを追う。彼らは2026年の売上高を69億ドルと予想しており、2025年の67億9000万ドルをわずかに上回る程度だ。
Roblox (RBLX): 売上高（実績値とコンセンサス予想）、10億ドル単位、2023～2028会計年度 (TIKR)
この予想は、第4四半期のブッキングスが約19億6000万ドルから20億4000万ドル（前年同期の22億ドルに対して）となる余地を残している。この範囲を下回る業績見通しは、予想のさらなる下方修正を意味し、Bleeckerの主張を支持する材料となる。
キャッシュも持ちこたえる必要がある
Roblox自身の記録が、成長の停滞が何をもたらすかを示している。ブッキングスは2021年に45%成長したが、2022年にはわずか5%の成長に鈍化し、フリーキャッシュフローは同年にマイナスに転じた。
Roblox (RBLX): フリーキャッシュフロー、100万ドル単位、2021～2025会計年度 (TIKR)
その後、2025年には13億6000万ドルまで回復した。しかし、経営陣は第3四半期のフリーキャッシュフローを-6000万ドルから500万ドル（前年同期の4億4400万ドルに対して）と予想している。アナリストは2026年通期で9億1500万ドル（32%減）を見込んでいる。
上昇はすでに回復を織り込んでいる
上昇後、Robloxは予想売上高の5.5倍で取引されている。これは過去3年間の平均である7.2倍を下回るが、第2四半期決算発表翌日の7月31日に付けた安値である3.5倍を大きく上回っている。
Roblox (RBLX): 予想（NTM）株価売上高倍率（P/Sレシオ）、過去3年間 (TIKR)
木曜日で安全性に関する疑惑は決着しない。10州とロサンゼルス郡、サンディエゴ郡が訴訟を起こしており、Robloxは上半期に州との和解のために9100万ドルを積み立てている。決算説明会で経営陣がBleeckerのテスト結果にどう対応するかは、決算発表資料のどの数字にも劣らず株価を動かす可能性がある。
私の見解：安全性に関する発見は木曜日以降も長く株価に重しとなるが、成長に関する主張は今週中に答えが出る。株価が回復を織り込んでいる状況では、この上昇を信じるためには、日次ユーザー数が1億2300万人を上回り、第4四半期の業績見通しが20億ドル近くであることを確認したい。もしRobloxがどちらかを達成できなければ、空売りファンドが数字の面で優位に立つことになる。
もちろん、Bleeckerのユーザー推定値は670万件のアカウントというサンプルに基づいている。木曜日にRoblox自身が発表する数字こそが市場が取引する材料となる。
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